脱水研报:厨灶和厨电行业龙头 毛利为43% ROE为16% 发布时间:2022-08-09 01:37:02 来源:乐鱼电子竞技 作者:乐鱼比赛竞猜平台

  该公司为厨灶和厨电行业龙头,毛利为43%,ROE为16%,PE仅不到13倍,材料价格下降预期及社融触底回升,低估值或将逐步修复。

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  城镇化标志着居民收入的提升和房屋结构的改善。随着城镇化率的提升,每年将创造250万台以上的厨电需求。厨电更新潮即将到来,更新需求将逐步接替新增需求成为厨电市场主力需求。房地产竣工景气度上行对厨电行业销量有明显带动作用。

  ◆公司未来收入增长主要来自于行业规模成长以及公司差异化地提升自身市场份额。

  ◆该公司为厨灶和厨电行业龙头,业绩至暗时期已过,毛利率为43%,净利为10%,ROE为16%,PE不到13倍。

  2021Q3在原材料和地产边际收紧影响,传统厨电表现短暂承压,但集成灶由于的渗透率和产品特性领先依然取得亮眼增长。2021年7-8月集成灶销量增长25%,传统烟灶内销增速则同比基本持平,而集成灶头部企业依然通过渠道的扩张和资金支撑下的营销积极投入取得高于行业的增长。尽管面临上游的原材料压力,但由于相对较高的客单价和新品结构的调整,头部企业盈利能力的波动或更多在费用端。随着原材料价格有下降预期,以及预计社融年底触底回升,对于价值股的最低迷时刻将要过去,低估值的时刻或将逐步修复。

  二元经济下,厨电农村保有量提升空间大。由于农村房屋结构、生活习惯以及经济发展水平等问题,截止2018年国家统计局数据显示,我国发达城镇保有量较北京、上海等国际一线城市差距并不大,我国城乡排油烟机保有量差距巨大,农村保有量仍有两倍提升空间。

  厨电未来新增量主要源自:1、底线城市农村每百户保有量的提升;2、城镇化率提升。

  农村厨电产品有望复制冰箱和洗衣机的保有量提升路径。从历史数据可以看出,我国冰箱和洗衣机产品城乡保有量差距从2000年前后的70台左右,到2018年已经缩小到个位数。尤其在家电下乡期间(2008-2013)电冰箱保有量的城乡差距快速缩小,乡村电冰箱普及率快速上升。随着农村收入水平的提升、居住条件改善以及封闭式厨房的普及,未来十年农村厨电产品保有量将大幅提升。

  城镇化标志着居民收入的提升和房屋结构的改善。中国社会科学院城市发展与环境研究所发布的《城市蓝皮书:中国城市发展报告No.12》预计,到2030年我国城镇化率将达到70%,2050年将达到80%左右,城镇化仍然具有较大的发展空间和潜力。

  预计中国未来十年城镇化水平复合增长率为1.413%,即平均每年提升约0.9个百分点。

  随着城镇化率的提升,每年将创造250万台以上的厨电需求。联合国预计我国人口约在2030年前后达到峰值,与此同时我国城镇化率预计将达到70%,结合我国2018年国家统计局统计我国户均人口3.1(变化极小)人,可以算出我国未来每年约有5万户城镇左右新城镇家庭。按照现有的保有量差距计算未来提升空间,可推算城镇化率提升可每年带来250万台以上的厨电需求。

  厨电更新潮即将到来,更新需求将逐步接替新增需求成为厨电市场主力需求。成熟的品类例如空调、洗衣机和冰箱等品种,源于长期的产品销售历史和较高保有量基数,每年销售规模中更新规模占比较高。根据我国家标准化管理委员会出台的《家用电器安全使用年限细则》,厨电的设计安全使用年限是8-15年,根据欧睿国际数据统计显示,我国抽油烟机更新周期为14年左右。

  厨电产品更新需求即将爆发。随着厨电产品保有量的提升以及前期销售产品的基数的累计和使用年限的逼近,厨电产品的更新需求将成为未来支撑厨电市场规模的主要力量。

  根据国家统计局公布的数据,依据前期的期房销售叠加当年现房销售,估算出当年的交付情况,结合目前中国市场保有量在未来更新情况的正态分布计算得出传统家电产品城乡新增以及更新需求的比例,我国厨电市场目前仍依靠新增需求拉动为主,未来随着保有量的提升,更新需求将创造更大的市场规模。

  房地产竣工景气度上行对厨电行业销量有明显带动作用。我国油烟机市场目前新增需求占比过半,厨电品类在装修购置顺序中靠前,在各家电品类中或将优先体现终端销售回暖。

  房地产正式进入“竣工-交付”阶段。房地产竣工在当前地产政策下与销售时点之间的无息负债周期拉长,竣工面积将在未来3年左右的时间区间逐步释放。从房地产开发投资完成额与竣工面积的相关关系以及待竣工和新开工面积轧差的不断累积来看,从2020年起正式进入房地产密集竣工交付阶段(受2020疫情影响延后半年至2020下半年)。

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